易宪容：英国大型建筑商Carillion破产对中国房地产业的启示

在这个星期一(或1月15日),英国具有200多年历史的建筑及支援服务业巨头Carillion宣布破产。有媒体分析，尽管Carillion是英国最大的建筑商之一，但该公司的破产早就是神仙难救，即使赶上数字货币热潮，公司投资于区块链，甚至改名为Carillicoin以求来改变命运，但同样难逃破产劫数。

Carillion公司有200多年历史，是英国主要工程承办商之一，承建项目包括医院、铁路、住房等各种大型工程，目前在全球雇佣了近4.3万人，其中2万人在英国。

Carillion破产的核心问题是由于债务过重，而面对的几项合约延误，新业务表现不如理想，从而出现了连串盈利警告，2017年上半年度亏损超过10亿英镑，目前债务达到了15亿英镑，如果加上养老金赤字更是雪上加霜。该公司最近数个星期情况进一步恶化，英国政府为此举行多次危机会议讨论应对方式，不过工会和反对党工党认为纳税人不应救将要破产公司。

Carillion公司也希望通过自救或再借债的方式来解决，但是Carillion的资产已经少之又少，即使公司声称能够集资约3亿英镑，那也是杯水车薪。因为如果Carillion希望把债务减少到相当于2017年税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的一倍，至少要再集资3亿英镑。但是，目前Carillion的市值只有6400万英镑，根本无法以通过供股集资方式来进行。Carillion的唯一生路是与债权人达成减少或重组债务协议，可惜公司在上个星期末与银行谈判破裂，股东也将会落到血本无归收场。

一般来说，建筑业及房地产业都是周期性产业，建筑支援服务业的情况也是一样。在顺周期性时，市场繁荣，Carillion就能够借助当时行业的繁荣通过举债快速扩张，当销售持续上升，这种企业过度举债的问题也不是问题，因为其利润率足以补偿借贷成本，但是一旦销售放缓，这种过度举债的问题很快就暴露出来，并让企业立即陷入严重的债务困境。所以，尽管Carillion是英国具有200多年来的老牌公司，对周期性行业来说，如果企业过度举债经营，在行业出现周期性调整时，很难以破产收场。具有几百年历史的英国老牌企业是这样，那些中小企业的命运同样会更惨。

对于周期性的房地产行业来说，企业是这样，个人投资者同样是如此。根据台湾的媒体报道，近几年台湾不少影星歌星进入房地产市场投资个个套牢，不得不巨额亏损离场。台湾的《经济日报》报导，台湾房屋统计名人所购买社区房价变化指出，周杰伦2015年11月购买的元利建设“和平大苑”37楼中楼，当时他买进时的价格是，总价6.6亿元台币、換算每坪225万元台币，和最新成交价每坪170.7万元相比，价差高达24.1%;另以彭于晏所购买的华固天铸来说，他在2017年6月以总价3亿元台币、一坪约162.1万元，购买了16楼预售屋，实价最新的成交价每坪约128.8万元台币，价差20.5%。其他台湾艺人林志颖、星宇航空创办人张国炜，购买社区住房其购买价格与最新成交价相比都跌幅达10%。也就是说，最好房子在周期性调整时，套牢或亏损是一种常态。

从过去国内20年的房地产市场态势来看，由于政府房地产市场政策的作用，国内的房地产市场从来就没有出现过周期性变化，国内房地产市场看上去是没有周期性的。在这种情况下，国内多数人都会认为，只要是购买是豪宅，只要是好地段的住房，这些住房是的，所以，其价格只能是永远上涨。或是这些住房的价格只是会涨而不会下跌。正因为中国房地产市场没有周期性，国内不仅没有房地产企业破产，也没有出现房地产市场的价格调整，让住房投资者亏损。特别是房价越是高的地方，房价调整越是困难。所以，无论是国内房地产企业，还是国内不少居民过度举债成了一种常态或风尚。

但实际上，对于房地产市场这种周期性行业来说，房地产企业不会破产，房价只涨不跌，那么只是政府托市的结果，中国的房地产市场同样无法改变基本的市场法则。因为政府的托市政策，只是能够把房地产市场的风险延后，却不可能让巨大的房地产市场风险消失。反之，把房地产市场的风险延后，未来可能面对的风险会更大。所以，现在政府对此特别敏感及关注原因所在。这也是英国最大房地产建筑商破产的启示。