前5月PSL 新增4371亿创新高 未来变化几何？

21世纪经济报道日前报道，国开行棚改合同签订审批权限上收至总行，新项目基本暂停审批。

由于PSL是棚改贷款资金的重要来源，若新增项目审批更加审慎，是否意味着PSL增长将受制约？对此，21世纪经济报道向央行求证，不过截至发稿，央行尚未回复。受访市场人士则给出了不同的答案。

申万宏源宏观资深高级分析师李一民称，收紧PSL是大势所趋。不过华泰证券首席宏观分析师李超认为，棚改、PSL都不会弱化，可能会弱化的是棚改货币化安置比例。

另一个值得关注的问题是，日前首单棚改专项债成功发行，棚改资金获取渠道进一步丰富，PSL投放节奏和规模是否将受到影响？

多位受访人士认为，未来PSL仍将是棚改资金的重要来源。“PSL对于支持薄弱环节还是很重要的，至于投放规模央行也会考虑，根据当时需要相机抉择。”东方证券首席经济学家邵宇称。

　　PSL规模快速增长

为解决棚户区改造的资金难题，央行于2014年创设PSL（抵押补充贷款）工具，此后PSL余额迅速增长。

数据显示，5月央行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加PSL共801亿元。截至5月末余额为3.12万亿元，创历史新高。今年前5月PSL新增4371亿，相比去年同期多增1424亿元，创历年同期新高。

值得说明的是，以往PSL投放情况为月度公布，不过近段时间以来月中便会公布。如6月15日，央行公告开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作1000亿元，发放抵押补充贷款（PSL）605亿元，在此基础上，以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。

“PSL上半年投放规模增长较快有两方面原因：一是有效补充基础货币投放，二是为了支持特定领域、薄弱环节的信贷供应。” 邵宇对21世纪经济报道记者表示。

不过李超认为，今年以来PSL明显放量目的就是打击长端利率，因为PSL利率低于市场利率，投放较多之后，就能引导长端无风险收益率下行，从而带动企业融资成本下降。

“今年1-5月份增长同比去年较快，不过在投放之后出现一部分资金留存，这个问题目前被注意到了，所以PSL未来高增长的可持续性存在疑问。” 一位不愿具名分析师称，“目前国开行表态，大家担心房地产投资增速放缓，建议关注6、7月份PSL数据，是保持了此前的量，还是出现了下跌。如果出现断崖式下跌，那么房地产产业链资金的可持续性就有疑问了。”

中信建投证券房地产研究团队数据显示，PSL与棚改有着极高的相关性。2014-2016年PSL占两大政策性银行（国开行、农发行）棚改贷款总额的比例分别为90%、90%和82%，2017年下降为50%，2018年一季度为64%。

那么，目前国开行上收审批权限以及新增项目基本暂停是否会意味着未来PSL增长将受到制约？

李一民认为，今年PSL投放强度显著提前，全年将呈现前高后低走势。今年1-2季度PSL投放增长明显快于去年，后续新增项目受理偏向谨慎，实物安置的比例上升，在本轮降准之后，PSL作为基础投放货币的作用下降，收紧PSL亦是大势所趋。

不过李超认为，未来棚改不会弱化，因为现在经济增长韧性之一就在于棚改；PSL投放也不会弱化，因为央行放给国开行的PSL没有要求一定要货币化给到居民。唯一有可能降低的就是棚改货币化安置比例。

他解释称，棚改两种方式一种是实物安置一种是货币化安置，两者都会带动地产投资，不同之处在于棚改货币化过程中，居民渐渐开始加杠杆，原来大家可能直接将拆迁款用来买房，现在可能做首付，剩余部分可以做其它事情，从而产生“货币幻觉”，推高了房价等。

　　货币政策影响

2018年6月首单棚改专项债发行，未来棚改专项债规模的增长是否会对PSL增长形成制约，从而影响到货币政策。

邵宇认为，若棚改专项债发行对PSL投放形成挤压，肯定会对货币政策带来影响，因为PSL是基础货币投放的工具。

前述不愿具名分析师认为，货币政策总基调还是管理总需求，资金支持棚改属于结构性政策，更多应该放在财政范畴来解决。长期来看，未来棚改对PSL依赖度应该会下降。

李超对21世纪经济报道记者表示，PSL投放是非常明确的打击长端利率的信号，重点考虑还是在于货币政策取向。今年的情势下，央行需要投放PSL降低企业融资成本，因此投放不会弱化。

分析认为，按照规划未来三年（2018年至2020年）要再改造各类棚户区1500万套，棚改项目资金需求依旧较强，目前而言，新兴的棚改专项债短期内很难替代棚改贷款。

“财政赤字目标自2012年第一次下调，预算内资金偏紧，2018年棚改全年目标580万套，高于市场预期的500万套，PSL棚改贷款作为准财政手段有望填补资金缺口。此外，PSL棚改贷款具有成本低、期限长、风险可控、不增加狭义赤字等特点，未来仍将是棚改融资的主要渠道。后续需关注棚改专项债进展。”民生证券研究院分析师李锋认为。